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　　中金发布研报称，基本守护农夫山泉（09633）25/26年盈利预测。公司刻下往来在35/30倍25/26年P/E，守护盘算价54港元，对应37/33倍25/26年P/E和7%上行空间，守护跑赢行业评级。公司公布1H25功绩：收入256亿元，同比+15.6%；净利润76亿元，同比+22%，相宜该行预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25收入收复性增长，饮料业务施展亮眼

　　上半年公司水/茶饮/果汁/功能饮料收入区分同增10.7%/19.7%/21.3%/13.6%，各品类均实现同比双位数增长，市占率进一步进步。包装水在旧年低基数下赢得邃密复苏，本年公司政策聚焦红瓶水，在市占率收复导向下铺货率握续进步，把柄中金当代渠说念数据农夫水上半年市占率同比进步2.5ppt。茶饮上半年在高基数下持续罢了高速增长，东方树叶凭借品牌力&居品力上风在开盖赢奖等多元化促销活动下施展亮眼，陈皮白茶及菊花普洱（华南市集）新口味响应较好。果汁上半年增速在悉数板块中向上，主要受益于低浓度果汁水溶C100功能性招供度进步，及100%果汁渗入率提高。其他品类中功能性饮料，苏吊水亦有可以施展，举座上半年收入增长慎重，饮料业务施展好于预期。

　　资本利好下毛利率握续进步，利润率篡改高

　　1H25受益于PET等主要原材料价钱下行及居品结构改善，公司毛利率同比+1.5ppt至60.3%。销售用度率在热烈市集竞争中同比-2.8ppt至19.6%，处于历史较低位置，A&P用度率握续下行（部分一元兑奖活动抵减收入），用度投放精确，运脚受益饮料占比进步亦有下落。科罚用度率同比基本踏实，在上半年捐赠及汇兑失掉牵涉净利润1.1-1.2亿元配景下1H25公司净利率仍达29.7%水平，创历史新高，突显公司较强资本管控能力及科罚后果。

　　下半年收入增长有望加快，竞争上风进一步夯实

　　议论公司下半年基数更低，以及居品势能握续进步，该行瞻望下半年收入有望加快，利润率有望握续受益于原材料价钱下行呈改善趋势。本年公司加快拓展国外业务，6月多款居品登陆香港市集。公司弥远坚握布局自然，健康居品，并长远产业链上游

　　（上半年在云南捐献5座茶厂） 优化居品品性，在刻下崇拜无糖，健康耗尽趋势中上风流露，该行觉得公司收入增长具备弥远握续性，同期看好异日国外业务的加多孝顺。

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